Wejście w nowy rok nie przyniosło większych zaskoczeń w polskiej polityce monetarnej. Rada Polityki Pieniężnej (RPP), w swojej najnowszej decyzji, postanowiła utrzymać stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) na dotychczasowych poziomach, co spotkało się z ogólnym przyjęciem i zgodnością z oczekiwaniami analityków oraz rynków finansowych.
Analiza stóp procentowych
Stopy procentowe NBP pozostają niezmienione:
- Stopa referencyjna: 5,75% w skali rocznej.
- Stopa lombardowa: 6,25% w skali rocznej.
- Stopa depozytowa: 5,25% w skali rocznej.
- Stopa redyskonta weksli: 5,80% w skali rocznej.
- Stopa dyskontowa weksli: 5,85% w skali rocznej.
Analiza rynkowa wskazuje, że ta decyzja była zgodna z powszechnymi oczekiwaniami. RPP, utrzymując stopy na niezmienionym poziomie, podąża za ogólnym trendem „monetarnej hibernacji”, który, jak przewiduje się, utrzyma się przynajmniej do kolejnego posiedzenia Rady w marcu, kiedy to zostanie przedstawiona nowa projekcja inflacyjna.
Perspektywa rynkowa i oczekiwania
- Rada wykazała się spokojnym i neutralnym podejściem, nieznacznie bardziej gołębim niż w poprzednim miesiącu.
- Nie ma sygnałów, że RPP planuje realizować cięcia stóp procentowych na ponad 100 punktów bazowych, które rynek wycenia na koniec 2024 roku.
- RPP nie wyraża zaniepokojenia umocnieniem PLN, uznając to za zgodne z fundamentami ekonomicznymi.
- Kluczowe znaczenie ma nadchodząca konferencja prezesa NBP, gdzie oczekuje się „technokratycznego” tonu komunikatu.
Globalne porównania i trendy
- W kontekście globalnym, sytuacja wygląda odmiennie. Cykl obniżek stóp procentowych jest już widoczny w USA, Eurolandzie, a nawet w Czechach.
- Światowa inflacja spada, zarówno w kontekście cen bazowych, jak i surowców.
- W Polsce krótkoterminowa inflacja może spaść poniżej 3,5%, ale przewiduje się jej wzrost w drugiej połowie 2024 roku, co wiąże się z częściowym uwolnieniem cen energii i przywróceniem VAT na żywność. Wysokie tempo wzrostu płac sprawia, że perspektywa dezinflacji w Polsce wydaje się mniej przekonująca niż w innych krajach.
Retrospektywna analiza decyzji RPP
- Wrześniowe cięcie stóp procentowych o 75 pb było niespodzianką, gdyż rynek spodziewał się zmniejszenia o 25 pb lub braku zmian.
- Decyzja listopadowa, gdzie stopy pozostały bez zmian, również przeczyła powszechnym oczekiwaniom na obniżkę o 25 pb.
- W grudniu, decyzja o utrzymaniu stóp procentowych była zgodna z oczekiwaniami rynku.
Perspektywa długoterminowa
- W Polsce od października 2021 do października 2022 trwał cykl podwyżek stóp procentowych, gdzie stopa referencyjna NBP wzrosła z rekordowo niskiego poziomu 0,1% do 6,75%, utrzymywana na tym poziomie przez 11 miesięcy.
- Ten cykl był najbardziej intensywnym zacieśnieniem polityki monetarnej w Polsce w XXI wieku.
- Warto zauważyć, że stopa referencyjna NBP pozostaje poniżej poziomu inflacji CPI za ostatnie 12 miesięcy, co oznacza, że realna stopa procentowa w Polsce pozostaje trwale ujemna.
Przyszłość polityki pieniężnej
- Niepewność związana z przyszłoroczną ścieżką inflacji CPI sprawia, że kolejne obniżki stóp procentowych w Polsce są niepewne.
- Większość ekonomistów prognozuje cięcia w granicach 50 pb na ten rok, jednak rynek terminowy wycenia je nawet na 50-100 pb.
- Zmiany w polityce komunikacyjnej prezesa NBP, Adama Glapińskiego, również wprowadzają dodatkowy element niepewności.
Najbliższe posiedzenie RPP
Kolejne posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej zaplanowane jest na 6-7 lutego, i nie oczekuje się, aby przyniosło zmiany w poziomie stóp procentowych.
Gołębia Perspektywa
Rada zauważa, że presja popytowa w gospodarce pozostaje niska, nawet pomimo zauważalnego ożywienia. Ta obserwacja, charakterystyczna dla gołębiej postawy, wskazuje na kontynuację polityki ostrożnego wsparcia dla wzrostu gospodarczego, bez wywoływania dodatkowych napięć inflacyjnych. RPP podkreśla, że obecny poziom stóp procentowych jest adekwatny do utrzymania równowagi między wsparciem dla gospodarki a kontrolą inflacji.
Jastrzębia Perspektywa
Z drugiej strony, RPP teraz twierdzi, że spodziewany spadek inflacji może następować wolniej niż przewidywano w poprzednich miesiącach. Ta zmiana w retoryce, charakterystyczna dla jastrzębiej postawy, sugeruje wzmożoną uwagę na ryzyko inflacyjne. Rada podkreśla, że będzie kontynuować monitorowanie danych gospodarczych i jest gotowa do interwencji, jeśli trend spadkowy inflacji okaże się mniej dynamiczny niż oczekiwano.
Podsumowując, decyzja RPP o utrzymaniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie odzwierciedla ostrożną postawę w obliczu globalnych i lokalnych wyzwań gospodarczych. Rynek finansowy i analitycy będą uważnie śledzić nadchodzące posiedzenia Rady oraz komentarze prezesa NBP, aby lepiej zrozumieć przyszłe kierunki polityki pieniężnej Polski.
