Skąd ten szum skrzydeł? To przybywa gołąb na czele gołębi” – wyraźna zmiana tonu w komunikacji banku centralnego. Słowa te nie były jedynie metaforyczną ozdobą – prezes NBP wprost wskazał na zmianę nastawienia Rady w kierunku łagodniejszej polityki monetarnej.
Już od pierwszych minut swojego wystąpienia Glapiński sygnalizował, że pojawiła się przestrzeń do dostosowania parametrów polityki pieniężnej – co potwierdził, informując, że otrzymał upoważnienie Rady do użycia takiego określenia. Choć deklaracje te początkowo miały ogólny charakter, więcej konkretów pojawiło się w dalszej części dyskusji, gdzie padły pierwsze daty oraz szacunki dotyczące skali przyszłych decyzji.
Obniżki możliwe już w maju
Najważniejszą informacją dla rynków była sugestia, że pierwsze cięcie stóp procentowych może nastąpić już w maju. Glapiński zaznaczył, że termin lipcowy – do którego przywiązały się rynki – nie powinien być traktowany jako punkt odniesienia, ponieważ wynika on głównie z harmonogramu publikacji raportów o inflacji. RPP, jak podkreślił, nie traktuje lipca jako szczególnego momentu.
Jednocześnie prezes NBP zaznaczył, że choć nie czas jeszcze na pełny cykl luzowania polityki pieniężnej, możliwe jest „pewne dostosowanie” poziomu stóp. Co więcej, jeśli napływające dane makroekonomiczne – w szczególności inflacyjne – nadal będą pozytywne, Glapiński zadeklarował gotowość osobistego złożenia wniosku o pierwszą obniżkę.
Projekcje inflacji NBP z modelu NECMOD – marcowa i bieżąca
Jak duża może być skala luzowania?
W ocenie prezesa NBP, w 2025 roku możliwe będą dwie obniżki po 50 punktów bazowych każda. Między nimi miałaby nastąpić przerwa umożliwiająca ocenę wpływu tych decyzji na gospodarkę. Docelowo, w perspektywie 2026 roku, stopy procentowe mogłyby osiągnąć poziom 3,5%.
Co zmieniło nastawienie RPP?
Według Glapińskiego, zmiana stanowiska Rady wynika z kilku kluczowych czynników. Po pierwsze – osłabienie presji płacowej. Dane z rynku pracy pokazują wyraźne wyhamowanie wzrostu wynagrodzeń, co może przełożyć się na słabszą presję inflacyjną w przyszłości.
Drugim istotnym czynnikiem była techniczna rewizja koszyka inflacyjnego GUS, czyli zmiana wag przypisanych poszczególnym grupom towarów i usług w indeksie CPI. Choć prezes przyznał, że ta zmiana nie wpływa na rzeczywistą presję cenową w gospodarce, to jednak pozwoliła na „techniczne” obniżenie ścieżki inflacji. Dzięki temu inflacja w końcówce 2025 roku może być niższa niż w pierwszych miesiącach tego roku, co – jak zasugerował – miało znaczenie dla decyzji Rady.
Warto zauważyć, że obie te kwestie – spowolnienie wzrostu wynagrodzeń oraz rewizja koszyka inflacyjnego – prezes NBP postanowił zobrazować wykresami, co dodatkowo podkreśla ich wagę w narracji banku centralnego.
Reakcja rynku: rentowności w dół
Sygnały płynące z NBP nie pozostały bez echa. Inwestorzy, przekonani o „gołębiej woltcie” RPP, ruszyli na zakupy obligacji skarbowych. Rentowność 10-letnich papierów zatrzymała się dopiero na poziomie 5,45% – najniższym od pół roku. Rynki zaczęły wyceniać szybsze i głębsze cięcia stóp procentowych, niż wcześniej zakładano.
Zdaniem analityków Pekao, obecna sytuacja sugeruje, że zobaczymy dwie obniżki stóp procentowych – pierwszą w maju, a drugą w czerwcu. W połączeniu z niższą inflacją i hamującą dynamiką płac, scenariusz ten staje się coraz bardziej prawdopodobny.
Podsumowanie
Zmiana retoryki NBP zacieśnia narrację wokół możliwego rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych jeszcze w pierwszej połowie 2025 roku. Choć ostrożność pozostaje istotna, coraz więcej przesłanek – zarówno technicznych, jak i fundamentalnych – przemawia za luzowaniem polityki pieniężnej. Jak mocny i długotrwały okaże się ten „gołębi szum skrzydeł”, pokażą dane w nadchodzących miesiącach.
